Como os múltiplos ajudam a avaliar uma empresa?

Quando um empresário começa a pensar em quanto vale a sua empresa, é normal que surgir algumas dúvidas.

A faturação é importante, os resultados também. Mas será que existe uma forma de perceber se o valor que estamos a atribuir ao negócio está alinhado com aquilo que acontece no mercado?

É aqui que entram os múltiplos de mercado.

De forma simples, permitem comparar uma empresa com outras semelhantes e perceber como os negócios desse setor estão a ser valorizados.

Não dão, por si só, a resposta final. Mas podem ser uma boa referência para perceber onde pode estar o valor de uma empresa
.

Afinal, o que é um múltiplo?

A ideia é mais simples do que o nome pode fazer parecer.

Um múltiplo relaciona o valor de uma empresa com um dos seus indicadores financeiros, como a faturação, o EBITDA ou o resultado líquido.

Por exemplo, imagine uma empresa com um EBITDA de 500 mil euros.

Se empresas semelhantes estiverem a ser transacionadas por cerca de cinco vezes o EBITDA, podemos usar esse valor como referência:

500 mil € × 5 = 2,5 milhões €

À primeira vista, parece uma conta bastante simples.

E é.

O mais importante, no entanto, é perceber se o múltiplo de 5x é realmente adequado para aquela empresa.

Porque é que comparamos empresas?

Imagine que quer vender a sua casa.

Provavelmente, não começaria por definir um preço sem olhar para outras casas semelhantes na mesma zona. Procuraria perceber quanto estão a valer imóveis com características próximas.

Na avaliação de empresas, a lógica pode ser semelhante.

Olhar para empresas comparáveis ajuda a perceber como o mercado está a valorizar negócios com características semelhantes.

Claro que uma empresa não é uma casa e a comparação é bastante mais complexa, mas o princípio de procurar referências de mercado é parecido.

O mesmo setor não significa o mesmo valor

É aqui que é preciso ter algum cuidado.

Duas empresas podem trabalhar no mesmo setor, ter uma faturação semelhante e, ainda assim, valer valores muito diferentes.

Porquê?

Porque podem ter margens diferentes, níveis de dívida diferentes, clientes diferentes ou perspetivas de crescimento muito distintas.

Uma empresa pode ter uma carteira de clientes sólida e diversificada, a outra pode depender de dois ou três clientes principais.

Uma pode estar a crescer todos os anos, a outra pode ter um negócio mais estável.

Uma pode ter uma estrutura financeira confortável, a outra pode estar bastante endividada.

Tudo isto pode influenciar a forma como o mercado olha para cada negócio.

Por isso, não basta encontrar uma empresa do mesmo setor e aplicar o mesmo múltiplo.

É preciso perceber o que têm realmente em comum.

Quais são os múltiplos mais utilizados?

Existem vários, mas alguns aparecem com maior frequência nas análises de empresas.

EV/EBITDA

Relaciona o valor da empresa com o seu EBITDA e é bastante utilizado para comparar negócios com características semelhantes.

EV/Faturação

Relaciona o valor da empresa com a sua faturação. Pode ser útil em alguns setores, embora seja importante lembrar que duas empresas com a mesma faturação podem ter rentabilidades muito diferentes.

Price/Earnings

Compara o valor dos capitais próprios com o resultado líquido. É bastante conhecido na análise de empresas cotadas.

A escolha do múltiplo depende sempre do negócio que estamos a analisar e das características do respetivo setor.

Então, basta encontrar um múltiplo e fazer a conta?

Não.

E esta é provavelmente a parte mais importante.

Os múltiplos são uma referência, não uma fórmula automática para descobrir quanto vale uma empresa.

Se uma empresa apresenta um EBITDA de 500 mil euros e usamos um múltiplo de 5x, chegamos aos 2,5 milhões de euros.

Mas esse valor precisa de ser analisado.

É necessário perceber de onde veio o múltiplo, que empresas foram usadas como comparação e se existem diferenças relevantes entre os negócios.

Também é importante olhar para a dívida, a tesouraria, os ativos, os clientes, o risco e as perspetivas futuras.

Só assim conseguimos perceber se aquele valor faz realmente sentido.

Os múltiplos ajudam, mas não contam toda a história

Uma das grandes vantagens dos múltiplos de mercado é precisamente esta: trazem o mercado para dentro da análise.

Permitem comparar o negócio com referências reais e perceber se a estimativa de valor está próxima daquilo que se observa em empresas semelhantes.

Mas uma empresa é muito mais do que um conjunto de números.

Há fatores que não aparecem imediatamente num múltiplo: a qualidade da carteira de clientes, a posição no mercado, a capacidade da equipa, a dependência de determinadas pessoas, o potencial de crescimento ou até os riscos específicos do negócio.

Por isso, uma avaliação de empresas deve olhar para o negócio como um todo.

Sempre que possível, é também útil cruzar os múltiplos com outras metodologias de avaliação, em vez de depender de um único indicador.

No fundo, para que servem os múltiplos?

Servem para nos ajudar a responder a uma pergunta bastante simples:

“Se empresas semelhantes estão a ser valorizadas desta forma, onde poderá estar o valor da minha empresa?”

A resposta nunca deve ser automática.

Mas é uma informação importante para quem está a pensar vender, comprar, investir ou simplesmente perceber melhor o valor do próprio negócio.

No final, avaliar uma empresa não é apenas fazer uma conta. É perceber o negócio que está por detrás dos números.

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